定向平仓、平台对赌、分摊亏损，比特币期货合约交易所有多深？

近几年，期货合约成为加密货币交易所的“新宠”。 一方面，原有交易所纷纷推出期货合约版块，依托原有用户基础，拓展业务版图； 另一方面，新创业者正试图从期货合约切入，试图破局，后来居上。

甚至有观点认为，加密货币市场的未来将取决于期货合约市场，这将带动更多传统机构和资金进入该行业，真正振兴整个市场。

进入2019年，除了IEO和抢新币的博弈让部分交易所脱颖而出外，交易所之间的竞争越来越依赖于精细化运营。 此前，31QU报道称，在交易所陷入混战的背景下，至少有10家平台推出了期货合约。

但是，市场上的期货合约有好有坏，各家公司的利润并不仅限于手续费。 对于玩家来说，这项业务的出路是什么？ 什么机会？ 31QU对话期货交易所BFXNU顾问冬冬，让期货合约从幕后走向前台。

为什么要进入期货合约市场？

31QU：之前有现货资产管理经验，为什么转投期货领域？ 现货交易所推期货和专门做期货的交易所有什么区别？

赖东：一般来说，在加密货币熊市中，投资者会有资产管理的需求，但在整个市场上涨阶段，人们的交易需求更为明显。 当我观察市场的这种变化时，我会关注我这边。当时，我知道的一家老牌期货交易所BTC-Q刚刚完成品牌升级，所以我加入了这个团队，成为了一名顾问。

事实上，现在市面上很多加密货币交易所都在原有现货交易所的基础上开设了期货合约板块，但这样的操作会模糊平台的用户画像，因为现货用户和期货用户在投资方面还是有很大区别的策略和市场观点。

此前比特币期权哪个平台好，有现货交易所推出多项创新机制，推出期货合约板块。 不过总体来说，它的知名度并没有增加，用户评价也不是很好。 最糟糕的部分是缺乏用户体验。 如果在现货系统的基础上进行迭代，期货上线后只能在原有基础上进行修复，用户很难体验到突破。

大家应该注意到，OKEx合约版块的流量一直都比较高，但是你会发现OKEx和火币几乎没有直接给合约做广告。 他们通常用币币交易和IEO来做广告和引流，用户过来发现有合约版块后，可能转而玩合约。 这两个平台合约版块的获客基本来自于自有现货版块的业务。

所以有一个问题。 对于像我们这样没有现货交易的期货交易所来说，获取新用户的成本比这类平台要困难得多。 新的交易所需要寻找新的切入点来吸引用户。

市场上合约产品存在哪些问题？

31QU：目前市场上有近十家交易所在推广期货合约。 您认为目前的期货合约产品还存在哪些问题？

赖东：目前市场上的期货交易所存在两大问题。 一是恶意插针操纵价格，二是传统对赌合约平台开始涌入加密货币合约交易市场。

恶意操纵pin是目前币圈最受用户诟病的地方。 因为部分交易所采用日内交易价格平仓，部分合约交易平台会看用户的平仓点，将价格拉至平仓价，然后回头，即所谓的“定点平仓”，严重影响了整个行业的形象。

如果强平价格是场外现货指数价格而不是盘中价格，那么就可以从根本上杜绝操纵，也就是从规则上避免了平台作恶。

第二个问题，传统对赌合约平台开始涌入数字货币合约交易市场。 这个提法对于大多数人来说可能比较陌生，但我认为这个问题应该引起业界的重视。

过去几年，国内出现了很多利用私盘与用户进行交易的非法交易平台。 目前这波人已经转战到币圈。 他们以数字货币为幌子，并不是真正为用户提供匹配的交易平台比特币期权哪个平台好，而是与用户进行博弈。 如果平台赚了很多钱，他们将继续运营。 如果平台亏损很多，他们会以各种理由不支付利润，这种情况尤为严重。 在某些情况下，您可能会选择逃跑。

用户一旦在这样的平台上交易，资产是非常危险的，因为在这样的平台上交易时，用户和平台是完全对立的。

期货交易所的收入来源

31QU：目前加密货币交易所的营收情况如何？ 期货合约的资金来源是什么？

赖冬：期货交易所的主要收入来源是交易手续费。 由于杠杆的存在，存在放大效应。 一般来说，期货的手续费收入比现货商品的手续费收入更为可观。 具体来说，这一点可以从收入和成本两个层面来考虑。

从成本来看，主要是人员成本。 目前很多加密货币交易所的团队规模都不大。 比如BIKI大概有20个人，另外一个交易所Matcha可能更大一些。 我们的团队差不多，员工总数20多人。

有趣的是，交易所团队虽小，却总能创造出不小的价值。

在Bitfinex准备发行平台代币时，披露了iFinex的2018年财报。 团队不到100人，却创造了4.182亿美元的净利润，股东分红2.61亿美元。 消息传出后，不少交易所创始人受到刺激。 火币李林也发朋友圈，一度引发火币将再次裁员的猜测。

当然，Bitfinex 的 100 名员工创造了数亿美元利润的判断仍然有些夸张。 其实他们的60-90人应该是指全职员工。 如果加上实习生和顾问，应该有三四百人。 这部分人并没有在财报中体现出来，但是从财报中的咨询费可以看出，去年的几千万美元的支出应该也包括了这部分支出。

从营收来看，主要看各平台的用户规模。 用户规模越大，收入越高。 用户分为两类：散户投资者和机构投资者。 以 BitMex 为例。 BitMex虽然是一个手续费极低的平台，但实际上它的收入主要还是靠机构频繁的对冲。 如果我没记错的话，这个交易所至少有20个注册基金。 跑起来，积少成多，所以手续费的收入并不便宜。

因此，对于期货合约交易所来说，除了散户之外，机构客户也是非常重要的一环。

期货合约兑换的方式有哪些？

31QU：目前市场上已有多个平台推出了期货合约。 您认为这些平台的玩法有何不同？

赖东：现在主要的期货合约平台，OKEx比较符合中国市场广大散户的现状，所以它的产品设计也是偏向于散户的； 而BitMex则符合机构在西方交易市场中占比较大的情况，倾向于服务于机构客户； 对于BFXNU，我们希望在公平公正的基础上最大限度丰富上线项目，不仅包括主币、平台币、创新币等加密货币，还包括各种传统商品合约、股指合约、股票合约、等，满足用户多样化的投资需求。

期货对现货市场有什么影响？

31QU：那么多交易所开通期货合约，您认为期货合约的繁荣会对现货市场产生影响吗？ 如果是，在什么程度上？

赖冬：一般来说，期货合约市场的变化不会对现货市场产生直接影响，因为这两个市场基本是平行的。

调查发现，无论是投资习惯还是术语，现货和期货的用户习惯还是有很大区别的。 我们把玩现货和期货的用户聚集成一个群，但是最后发现这两类用户根本玩不起来。 比如有时候做现货交易的用户赔钱，会看到群里做空的用户赚钱，在群里炫耀。 他们的心理落差非常大，两类球员很少能说出共同语言。

此外，如果剔除量化基金和机构的影响，2/3的散户投资者偏向空头，只有1/3的散户偏向多头。 他们之所以玩期货，多半是因为空头需求。

比如你大部分时间在看行情的时候，你会觉得某个token可能会跌，但是你不知道什么时候会跌。 当你已经赚到钱的时候，为了防止以后出现亏损，你会去期货合约市场开空单，锁定自己的收益进行套期保值。

最明显的例子之一是几家主要交易所的平台代币。 IEO流行的时候，很多人会在活动开始前大量购买平台代币，比如OKB。 结束后，OKB大概率会下跌。 对于用户来说，为了避免仓位亏损，通常会去期货合约平台开几笔做空的OKB订单。 这样的例子还有很多。 这也是期货端散户做空需求高的原因。

对于现货市场的项目，其实并不想推出期货产品。 这样的产品只要一出来，就会有气势，现货市场价格可能波动较大，也可能难以掌控行情。 此外，如果项目引入机构，一般都会释放利好消息，但显然做空者更倾向于释放坏消息，比如项目挪用募集资金、团队跑路等。

此外，今年还出现了一个新现象。 你看到很多人在朋友圈发收入海报。 这些基本都是赚到钱后发的。 有些人看到别人收入高，自然会入场。 ，而做现货交易的人，如果别人赚钱了，自己赔钱了，他们可能会黯然离去。 在这种情况下，玩期货的人打电话带单，自然会间接影响现货市场。

Cboe 比特币期权关闭的影响

31QU：6月19日，全球最大的期权交易平台芝加哥期权交易所（Cboe）结算了最后一份比特币期货合约，之后将不再提供任何期货产品。 你认为这将如何影响比特币期货市场？

赖冬：如果要说Cboe关闭比特币期权有没有影响，我觉得不会有影响。

据我所知，芝加哥期权交易所（Cboe）每天交易600多份合约，但芝加哥商品交易所（CME）每天交易约2000份合约，远高于Cboe。 差距不小。

此外，期权和期货之间也存在差异。 期权本身是一种对约定时间的押注行为，而期货是指在你赚了钱或亏了钱之后，只要市场上还有人愿意接你的可以平仓的单子，你就可以平仓。随时离开市场。 但是，期权交易所建立的是他们之间的约定行为，这比期货交易所要麻烦得多，因为它涉及到是否履行合约的问题。

期货：指合约双方承诺在未来某一天以特定价格买入或卖出一定数量的标的物。 标的物可以是大宗商品、大豆、小麦等农产品实物商品，也可以是股票、债券、外汇等金融产品。

期权：买方向卖方支付期权费（指权利金）后，有能力在一定期限内以预定价格（指履约价）向卖方买入或卖出一定数量的比特币将来的某个时间或将来的某个日期。 购买或出售的权利，但不是义务。

Cboe平时的交易量只有CME期货交易所的1/4左右。 本身体量不是很大，大部分用户以商品交易为主。

我觉得Cboe下架是好事，因为他们的平台设计是跟随大宗商品，在大宗商品期权交易的基础上推出比特币期权，不改变比特币期权的底层结构就无法适应这种情况。 所以，对于Cboe来说，Cboe不开发这样的版块，下架是理所当然的事。

损失分配的作用和影响

31QU：早在2014年中国出现期货合约交易所的时候，亏损分担就一直存在。 许多人也批评了这种做法。 你怎么认为？

赖东：我认为在一个合理的期货交易市场中，不应该有系统性的亏损分担。

因为如果系统损失平均分配，用户的损失将得到确认，但利润将被扭曲。 如果您是套保用户，本以为套保成功，但交割后，平分了很大比例的利润，就会导致套保失败。

针对这个问题，BFX的解决方案是采用各种方式尽可能降低系统的交易风险，引入传统合约交易市场的强制撮合机制。

系统损失：期货交割时计算的系统损失。 价格剧烈波动，系统亏损会给交易平台带来极大的风险。 因此，早期交易所大多采用将系统亏损按比例分摊给净盈利用户的方式。

亏损分摊：分摊所有合约因强平指令造成的损失，以所有盈利用户的全部盈利作为分摊基数进行分摊的运作方式。

如何看待LEO等交易所平台币？

31QU：您如何看待Bitfinex发行平台币LEO？ 为什么LEO没有像其他币种一样上线？

赖东：其实海外交易平台很少发行平台币。 他们认为发行平台币就是发行债券。

我们来看一下Bitfinex发布的白皮书。 LEO倾向于按照债券来设计，比如回购多长时间，回购收益的多少比例等等，他们会私下回购一些机构持有的代币。 这是显而易见的债券交易。

作为具有明显债券特征的LEO，确定其不会出现明显的暴涨，收益平稳增长是正常的。

我们可以看到，LEO一旦上线，价格基本围绕发行价波动。 近期涨幅较大，在1.9美元左右。 你会发现已经有保市资金进来，确保它不会在短时间内突破双价。 美元。 这个时候，只要继续上涨，就会有人打压。 目的是把它变成一个稳定的键，在他们想要的范围内波动。 我认为目前它的价格有点被高估了。

另外，Bitfinex的LEO和HT、OKB不一样。 其背后的持仓分布与BNB非常相似，有多家传统机构持仓。 这两种平台币之所以交易量大，也是因为机构在换仓、吸资和回购。 这就是为什么LEO和BNB相对稳定，但是机构持有也有一个劣势，就是一开始你要和这些机构达成协议，约定好以后回购多少，多少的细节回购等等。 HT和OKB的大部分仓位都在散户手中。

OKB之所以涨不起来，其实是公司内部管理不合理。 公司员工分布在世界各地，沟通协调工作依赖线上，导致很多消息无法掌控。 消息还没有公布，就已经被很多人知道，传开了。 被很多人认识，然后交易。

比如前几天有消息称OKB要上线Bitfinex。 其实很多人都提前知道了，在二级市场买了很多。 原计划是当天六点钟公布消息，大家准备出手，结果到时候并没有公布消息。 许多人认为这是假新闻，然后将其出售。 没想到，一个小时后，消息才公布。 原因当时国外的Bitfinex上班晚了一个小时。