IC长期折价成因探讨

厦门大学教授韩干表示，IC的长期大幅折扣在世界上是罕见的（实际上）。

在IC打折策略之初，我将IC长期大幅打折归结于我的理解。也就是说，A股做空品种不足，市场做空需求未得到满足，比如私募基金的平仓线，限制非卖空规模，50和300有期权，但500没有。但毕竟这是买家的推敲，细节上难免有一厢情愿。

今天有幸和一位在2016年做空IC一整年的投资人进行了一次对话，看看他对买家对面的看法，更有说服力。然后以对话的形式复述。

F，500是对冲的主要选择，很少有人用50来对冲。

我，如果推出500期权，套期保值的人就多了一个选择期货必胜法两边开仓，500空头就少了，折价自然也就少了。比如沪深300既有ETF期权又有股指期权，行权价高，难免分流卖空资金。

F，期权的流动性比期货差很多。我以前经常做期权，一开始我选择流动性最好的平值。根本不会选择对冲期权。 500指数之所以出现折价，主要是因为个股缺乏做空机制，存在套期保值。如果个股做空机制畅通，500的贴水应该会收窄。如果其他中小盘股指期货推出，部分会分流。 ，选项的分流有点，但感觉不是太大。

我为什么不选择沪深300做空和套期保值？

F，蓝筹股与中小股走势往往不同步。对冲者持有的标的大多不是蓝筹股，所以必须选择相关性高的指数进行对冲。如果你的标的股票是中小盘股，选择蓝筹指数进行套期保值，可能会两败俱伤。当持有的股票下跌时，对冲方不仅未能保护它，反而增加了损失。

我，也就是说，对冲的人只要不持有沪深300家，只要再持有4000家，如果要对冲，首选500指数。

F，是的。绝大多数买蓝筹股的人根本不需要套期保值，来来去去也不多。

我，为什么？因为蓝筹的波动性本来就小，价值相对确定，而中小盘有潜在的波动性和不可逆转的损失？

F，是的。据我所知，有几种类型的基金可以满足对冲需求。首先，它们是阿尔法战略的产物。二是部分基金无法出售。总之，市场上总有一些资金不方便直接卖出股票。想象一下，您管理着数十亿的资金。一旦系统性风险上升，你想控制回撤并卖出股票。尽管这是一种选择，但有些股票的流动性很差。对于大基金来说，少量卖出就会触及下限。 但是，我已经不做套期保值策略了，和套期保值的人也渐渐失去了联系，对现在的情况也不是很了解。

IC的卖空者非常有说服力。

接下来，我们来看看韩干教授的研究。

利用沪深300股指期货对冲沪深300指数（黑线），对冲比例相对稳定，对冲效果无需频繁调整。线）虽然效果不如对冲沪深300指数期货必胜法两边开仓，因为沪深300和上证50指数关联度高，对冲效果也不错，但是如果用沪深300股指期货对冲沪深500、中小板指数，尤其是创业板指数，对冲比例跳动特别大。

看对冲效率指标和风险对冲的表现。数字越高，对冲效果越好。下图用沪深300股指期货对冲沪深300和上证50的效果最好，绿线代表的沪深500和蓝线对应的中小板指数对冲表现较差，最差的是创业板指数，2013年后效率接近0。

对于市场上相当一部分做阿尔法策略的投资者来说，当融券成本过高时，只能考虑用股指期货套期保值代替。阿尔法策略投资者一般持有数百甚至数千只股票，否则很难获得额外收益，即阿尔法。那么应该选择哪些股指期货进行套期保值呢？下图（无图）是沪深300和沪深500的对比（类似沪深1000的对比）。 2016年以来，两大指数走势出现明显分化。投资者使用沪深300股指期货进行套期保值。一篮子股票不会生效，只能用沪深500股指期货。然而，此时我们不得不面对高昂的折扣成本和每日持仓数量的限制。因此，股指期货与证券借贷之间的关系是相辅相成、相互依存的。股指期货有利于证券借贷业务的发展。证券借贷的便利性反过来又有助于降低套利成本，促进股指期货的价格发现和风险管理功能。

在文章的最后，让我展望未来。在可预见的未来，IC将继续打折。这个游戏可以玩很久，但收敛是必然的。