为什么比特币比黄金和梵高画作更能保值？

译者：张安妮

审稿人：唐涵

本文由 Blockchain Capital 合伙人 Spencer Bogart 写给 SEC（美国证券交易委员会），以回应 SEC 对比特币价值的问题和担忧。本文详细介绍了价值存储市场的规模，为什么比特币比梵高的画作和黄金更适合作为价值存储等，逻辑清晰连贯。 Carbon Chain Value 向所有比特币投资者和想要但尚未投资比特币的人推荐这篇文章。

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比特币的价值

比特币通常被称为数字货币。有些人可能不同意比特币可以称为货币，但货币只是财产的一部分，因此将比特币归类为财产并没有错。

由于比特币的数字特性不会产生现金流，人们可能会得出这样的结论：比特币没有价值。然而，这样的结论显然是短视的。根据经验，来自世界各地的数百万人将比特币视为一种资产。这封信将通过分析比特币和其他具有类似属性的常见储值资产来研究为什么会发生这种情况。

在此之前，量化储值资产市场可能有助于更好地了解具有相似属性的财富寻求资产的规模。

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量化储值资产

虽然“价值存储”是大多数人不熟悉的术语，但在全球经济中，这种类型的资产无处不在且广为人知，除了它们的名字。

有几种类型的资产也可用作价值储存手段——也就是说，不是用于现金流，而是用于长期储存财富。为简洁起见，本次评估将重点关注价值市场的三大存储库：

黄金：现有黄金的总价值约为 9 万亿美元。保守地说，我们可以将此量化限制为私人投资和官方部门持有的黄金总量，约占现有黄金的 38%，或按当前市场价格计算约为 3.5 万亿美元。 （截至 2019 年 6 月）。当然，这是一个过于保守的估计，因为它不包括价值超过 4 万亿美元的珠宝中使用的任何黄金，其中一些无疑被用作价值储存（不仅仅是因为它具有吸引人的外观）。

艺术品和收藏品：德勤估计，仅超高净值人士就存储了 1.6 万亿美元的艺术品和收藏品。鉴于这些人并不构成整个艺术品和收藏品市场，我们可以非常保守地使用 1. 6 万亿美元作为整个艺术品和收藏品价值存储市场的低端估计。 Baird Asset Management 进一步支持这一数字作为保守估计，估计收藏品市场的总价值为 4. 3 万亿美元。在这封评论信的后面，我将讨论高端收藏品和艺术品如何主要用作储值资产。

房地产：截至 2017 年，汇丰银行估计住宅物业的总价值约为 168 万亿美元。虽然住宅房地产市场的很大一部分可归因于不仅仅用作价值储存的用途，例如其消费价值（例如住在家里的人）和来自租赁机会的现金流，但这些用途是与作为价值储存手段的房地产无关。实用程序不是相互排斥的。

在对许多大都市地区的房地产市场进行的微观结构调查中，房地产作为价值储存手段的效用尤为明显。这些市场的很大一部分是由不住在他们购买的房屋中并且没有获得租金收入的海外买家推动的，而这些购买完全归因于房地产作为价值储存的效用。因此，即使是非常保守的市场观点，房地产作为价值储存手段的效用也为 5%，即 9 万亿美元。

总的来说，这种非常保守的总价值资产估计超过 14 万亿美元。无论市场总规模是 14 万亿美元还是远高于 100 万亿美元，很明显，世界上的大部分财富都存在于具有储值资产的资产中。正如您从黄金和其他资产（例如其他贵金属、房地产）的历史中看到的那样，这种情况已经持续了数百年，我没有理由相信它会停止。

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价值资产的波动性和储存

在讨论比特币的价值属性并将其与其他储值资产进行比较之前，重要的是首先要解决一个常见的误解，即“价值储存”意味着此类资产的价值是永久稳定的。因为从上面列出的其他价值资产存储来看，情况显然并非如此。

例如，从 2011 年到 2015 年，黄金贬值超过 50%；从 2006 年到 2009 年，旧金山的房地产价格下跌了 50% 以上（根据 S&P/Case-Shiller 的价格）。指数）;虽然艺术品和收藏品市场更难衡量和指数化，但即使是最有利的指数也凸显出巨大的波动性。

事实上，短期波动似乎是储值资产的标志，而不是对其不利的标志。这主要是由上述它们的特性引起的。对于非常稀缺的物品，相对静态的供应加上波动的需求会导致价格大幅波动。在 2008 年金融危机的阵痛中，黄金的大幅升值就是缺乏弹性供给效应的一个很好的例子。

由于其前所未有的稀缺性，这种效应在比特币中得到了独特的放大。如上所述，其他资产是稀缺的，但即使是最稀缺的资产，如黄金，每年的供应量也在增加，尤其是当价格上涨并且以前开采无利可图的黄金变得有利可图时。相比之下，比特币表现出绝对的稀缺性：存在真正的有限供应，数学上的限制是只能创造 2100 万比特币。由于供给缺乏弹性，比特币的价格自然波动较大。

最后，市场增长预计会波动。随着越来越多的投资者开始接触这种类型的新资产，流动性增加，需要更多的资本来推动市场。在早期阶段，较小的投资可能导致价格大幅波动。然而，随着过去十年市场的成熟，随着市场的深入，波动性逐渐降低。今天，比特币市场已经能够吸收大量的卖单，而没有出现非常疯狂的价格下跌。

这非常重要，否则我们可能会过早地将比特币视为投机资产而不是价值储存手段。因为随着挖矿率的增加，比特币的波动性也会间歇性增加。

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比特币价值属性的讨论

为了更好地理解比特币作为财富存储的价值，我们可以检查它的一些有价值的属性，包括它的稀缺性、可分割性、可移植性、可替代性、流动性、可编程性、易于验证以及对用户的强大保证。

对这些价值属性的深入探索，以及比特币与其他储值资产的相关性，有助于加深我们对数以千万计的人选择持有比特币的原因的理解。

1、稀缺性

如上所述，比特币的总供应量被严格限制在 2100 万枚，其发行量是可预测和透明的。仅从这个角度来看，比特币的价值就与黄金和毕加索画作和老爷车等高端收藏品一样值钱，因为它们的绝对稀缺性为资本保值提供了有用的渠道。由于物品稀缺，这些物品的持有者可以放心，新的供应不会稀释他们积累的财富。该属性为数亿人提供了真正的效用。

同样，尽管程度较小，房地产价值的很大一部分来自稀缺性和供应限制。事实上，通过研究许多大都市房地产市场的微观结构，房地产作为稀缺性副产品的价值（而不是消费价值）变得显而易见。

例如，在过去十年中，温哥华住宅房地产市场主要由不居住在已购买房屋且没有租金收入的海外买家推动。显然，这些购买的目的不是为了消费或现金流价值，而是为了能够在供应有限的资产中存储价值。影响变得如此严重，以至于温哥华实施了“空置房屋”税，以阻止一些人将当地房地产用作外国资本的价值储存手段。无论如何，对这些稀缺资产的需求是显而易见的。

同样，如果我们研究黄金和高端收藏品（如毕加索画作和老爷车）的市场，很明显，即使不是全部，大部分价值都来自稀缺性。

黄金在这方面的价值是直观且易于理解的，因此我将专注于我们不太熟悉的高端收藏品市场。毕加索和梵高的画作无疑是精湛而美丽的，但买家不会买这些资产挂在墙上。事实上，这些资产中的绝大多数都保存在金库或博物馆中。当然，这些资产的购买者并不是因为它们固有的美感——他们的消费能力有限——而收购它们，相反，它们被收购主要是因为不再有新的毕加索画作或 1963 年的法拉利 GTO。简而言之，它们是稀缺且广受认可的资产。

比特币的价值基于同样的原因；然而，与黄金或房地产不同，黄金和房地产存在供应增加的风险（即发现新的黄金供应，或突然开发新的房地产），但比特币的供应是算法强制执行和硬编码的进入网络，因此这使其稀缺性优于以前的价值存储资产。

有些人担心其他基于区块链的数字资产会稀释比特币的总供应量。然而，这些担忧被误导了：这些基于区块链的数字资产将不会被比特币网络验证或识别。从这个意义上说，其他基于区块链的数字资产将稀释比特币供应的观点在根本上是错误的，就像说新铸造的泰铢会稀释美元供应一样。

虽然这些资产稀缺，但以每幅毕加索画作或老式法拉利的平均价格（数千万美元），以及温哥华的平均房价（百万美元以上）来看，基本上绝大多数人都买不起的人。这导致了比特币的另一个有价值的属性：可分割性。

2、可分性

虽然购买大都市房地产或高端收藏品等稀缺资产所需的资金超过 100 万美元，但比特币是可分割的。比特币保留八位小数这一事实将进入门槛降低到 1 美元以下。在某种程度上，这有助于解释为什么比特币已经成为一种民主化的“自下而上”资产，迄今为止，较小的市场端推动了大部分交易量。其他资产主要局限于高净值个人部门。从这个意义上说，比特币就是每个人的毕加索。

此外，虽然大多数买家将这些资产用作价值储存手段，但无论是出售毕加索的画作、1963 年的法拉利 GTO 还是温哥华房屋的一小部分，这都可能极具挑战性和复杂性。相比之下，比特币作为一种价值储存手段，用户可以轻松清算其持有的任何部分。这是许多用户真正重视的实用程序。

3、可移植性

作为全球网络的原生资产，比特币可以快速轻松地转移到世界任何地方。相比之下，大多数其他价值存储资产的转移在很大程度上是不可能的或极其繁琐的：例如，房地产天生就无法移动，古董车移动起来具有挑战性且成本高昂，由于经典油画的脆弱性，因此其运输同样具有挑战性。

与大多数其他价值存储相比，黄金可能是最便携的，但在这方面，即使是黄金也受到其物理特性的严重限制。例如，2013 年，德国央行宣布决定从巴黎和纽约的外国金库中撤出该国总黄金库存的 20%。然而，即使是少量德国库存的回收也需要大约 5 年的时间才能完成，成本超过 900 万美元。相比之下，相同价值的比特币可以在短短几个小时内以不到百万分之一的成本转移。

比特币的可移植性显然是一种宝贵且前所未有的特性。

4、可变性和同质性

在传统的储值资产中，只有黄金是可替代的或同质的：也就是说，赛义德，一盎司黄金与任何其他黄金一样珍贵。相比之下，每一幅毕加索的画作都有不同的价格；每辆老式法拉利的价值根据其当前状况而有所不同；每个房地产的价值取决于各种因素（位置、大小、条件等）。

在这个意义上，比特币类似于金币：每个比特币或其一部分与其他类似大小的单位具有相同的价值。这一点非常重要，因为它降低了评估每项资产的各种质量以获得合理价格的间接成本。

5、流动性

作为可分割性、可替代性和可移植性的副产品比特币为什么被认可，比特币拥有高度流动的二级市场，有利于高效市场和价格发现。虽然经典画作和古董车很少在二级市场上交易，因此价格发现很差，但比特币的现货市场交易量经常超过 2. 5 亿美元，并且每天的交易量经常超过 10 亿美元。比特币的流动性对用户来说很有价值，因为他们可以以最低的交易成本快速获取和处置储值资产。根据经验，我们知道流动性具有价值，因为流动性资产相对于非流动性资产往往以溢价出售。

此外，虽然房地产交易需要数月才能完成，但成本通常占所交易房地产的 8-20%。但相比之下，比特币单位可以在几秒钟内完成交易，交易成本不到 1%。比特币较低的交易费用和更快的交易时间绝对是储值资产用户的福音，并通过降低准入门槛为市场带来额外的流动性。

6、可编程性

比特币的可编程性在其他储值资产中是独一无二的。作为一种原生数字资产，比特币可以通过编程来实现其特定目标并增强安全性。

例如，比特币可以发送到“多重签名”地址，该地址实际上表明除非 2/3 或 5 方中的 4 方同意，否则无法转移交易。这有效地将保险库的功能减少到几行代码。同样，比特币可以被发送到一个“时间锁定”的地址，该地址表明在任何情况下都不能将比特币转移到未来的预定时间点。

通过这种方式，比特币本身复制了作为法律工具的多种功能，例如信托或合同。然而比特币为什么被认可，尽管建立信任或起草合同的成本很高（名义上的费用和时间），但比特币网络可以用最少的时间和成本来执行这些功能，以使访问民主化。

目前，超过 18% 的比特币（截至 2009 年 6 月 22 日价值超过 340 亿美元）存储在多重签名地址中。从这个意义上说，比特币的可编程性，另一个前所未有的有价值的属性，为它的用户提供了真正的效用。

7、易于验证

大多数传统储值资产的真实性难以验证。即使是最容易认证的资产之一的黄金也需要使用危险的硝酸或昂贵的专用设备。

此外，最困难的领域之一是高端收藏品市场。例如，在稀有艺术品市场，赝品声名狼藉，赝品泛滥，但高品质的赝品很难让人辨别真伪，甚至有资格的人也经常在真伪问题上意见不一。古董车也有类似（但更少）的挑战。同样，房地产需要对各个方面进行昂贵而详细的检查。

相比之下，通过使用免费且广泛可用的软件，可以更轻松地在标准计算机上对比特币进行身份验证，从而使大多数人更容易获得比特币，也更有价值。

8、强有力的保证

之前我们讨论了外国储值买家对温哥华房地产市场的影响，但这种情况并非温哥华独有。有。事实上，加拿大、美国、英国等城市也出现过这种情况。

这些城市的共同点是，它们都居住在产权相对强大的司法管辖区。鉴于人们与生俱来保护财产的愿望，财富往往会流向这些司法管辖区（尤其是来自财产权薄弱、定义不明确、执行不力、不平等的国家），部分是为了降低掠夺财富的风险。

比特币在这方面非常有用，因为它的底层网络是一个基于规则的自我仲裁法庭，其中有效交易被明确定义、客观可验证并由每个网络参与者确定。软件运行无误。因此，比特币为其用户提供了地缘政治中立的客观产权、规则和一致执行的有力保证。

比特币的强力保障对于大多数人来说非常有用，作为一些善良诚实的人，他们希望以非暴力的方式保护自己的财产。

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结论

不可否认，数字资产和数字稀缺性对于大家来说都是比较新的领域，但是比特币已经有10多年的连续运行历史，市场对具有比特币属性的资产需求是明确的，其中很多都是史无前例的。

储值资产估计约为 14 万亿美元，市场规模反映了人们通过稀缺和公认的资产保留一部分财富的与生俱来的愿望。

最后，鉴于对价值存储的需求已经持续了数千年，比特币作为数字时代的价值存储，在许多方面都呈现出独特的优越属性，让美国公众的投资似乎是合理的并且我们可以通过现有的、可信赖的渠道和为该资产提供价格风险的顾问轻松、安全且受监管地访问金融产品。

感谢 Conor Brown、Ben Davenport、Alex Larson、Hasselblad、H. Joshua Rivera、Bart Stephens 和 Aisling K。Ronin 的编辑、修订和建议。

参考资料：

[1]IRS 公告 2014-21，第 4 节

[2]世界黄金协会，截至 2017 年。

[3]Deloitte & Art Strategies, Art & Finance Report 2017 Z

[4]Baird Asset Management，“Picasso、Saint-Gaudens 或 Lafite：对财富管理的热情世界上有没有一席之地？”，2009 年，

[5]汇丰银行，全球房地产：2017 年全球最大资产类别的趋势

[6]参见 Artnet 的价格指数。网址：

[7] “外国资本在温哥华房地产市场中的作用”，Anjum Mutakabbir，西蒙弗雷泽大学公共政策学院，2014 年。

[8] 温哥华市，第 11674 节，

[9] 金融时报，克莱尔·琼斯，“德国如何夺回黄金”，2017 年 11 月